《资本的规则》第十四节：拆招：爱康大战美年

2015年8月，爱康国宾创始人兼CEO张黎刚联合私募基金方源资本提出私有化收购建议，出价每股35.6美元，超市价11%，融资采用股权与债务混合方式。

2015年8月，爱康国宾创始人兼CEO张黎刚联合私募基金方源资本提出私有化收购建议，出价每股35.6美元，超市价11%，融资采用股权与债务混合方式。其目的被认为是为日后转回A股上市做准备，方源资本曾成功将分众传媒私有化后登陆A股。爱康董事会随即成立由卢蓉、齐大庆、仇向东组成的特别委员会，并聘请摩根大通与Simpson Thacher为顾问。11月，行业对手美年大健康联合凯辉等基金提出竞争性报价，每股44美元，超市价近37%，全部以自有资金支付，意在扩大市场份额、谋求协同效应，也或为缓解自身对赌压力。

张黎刚公开反对，董事会聘请Sullivan & Cromwell并推出含内翻、外翻成分的"毒丸"计划，同时阿里健康、中国人寿加入其团队。美年不退却，2016年1月将报价提至每股50美元，并设计两步交易结构，还约定反向分手费约1.2亿美元。双方最终因云锋基金与中国人寿介入而双双放弃原计划。

本节重点分析其中的法律问题：私有化的核心是董事会的忠实谨慎义务，特拉华州通过判例逐步确立了标准，而爱康注册于开曼群岛，其法律遵循英国先例，缺乏判例积累，标准模糊，公众投资者与律师多望而却步。爱康的"毒丸"计划约定适用特拉华州法律，但董事会权力仍须依开曼公司法判断，此举未必有效。美年出价更高，或因战略投资人估值高于财务投资人；其不设融资条件也优于管理层团队。开曼合并需2/3股东同意，美年即便取得其余股份仍不够，须张黎刚出让至少5%表决权才能完成合并。开曼公司无须提交委托投票公告，且ADS持有人并非真正股东，集体诉讼与派生诉讼罕见，依美国证券法第14条起诉披露不实也行不通；仅2015年Integra Group一案确认了回购请求权，但须先将存托凭证转为真股。分众传媒投资人曾在加州起诉方源资本私有化交易，理由是违反披露义务和要求解散公司，均站不住脚，最终和解收场。