《资本的规则》第四节：硅谷风投：那些有的和没的

本节借风投律所Fenwick & West十余年的硅谷风投报告，梳理风投协议中各类投资人保护条款的使用变化。

本节借风投律所Fenwick & West十余年的硅谷风投报告，梳理风投协议中各类投资人保护条款的使用变化。条款分五类：优先清算权（分单倍、多倍）、清算参与权、累积股息、反稀释（加权平均与完全棘轮）、回赎权。

数据显示，除累积股息外，各类保护投资人条款的使用率总体同步下降，说明它们之间是互补而非替代关系。反稀释几乎必备，但真正给投资人特别保护的完全棘轮使用率下滑，加权平均反稀释相应上升。保护创始人的"购票上车"条款使用率不高，且与保护投资人条款的变化趋势一致，显示双方利益大致均衡。

融资价格变化与保护条款使用率呈逆向关联：资金充裕时偏向投资人的条款减少，反之增多，金融危机期间尤为明显；"购票上车"也同向变动。条款可分四类："从来没有"（累积股息、完全棘轮）、"近来不用"（多倍优先清算、回赎、购票上车）、"近来减用"（清算参与权）、"从来都用"（加权平均反稀释）。由此可见，硅谷风投协议与市场资金供求紧密相连，双方利益保持均衡。中国投资人赴硅谷做风投需掌握当地市场状况与交易惯例。