《巴菲特的投资组合》第十九节

格雷厄姆认为投资者最大的敌人是自己，情绪失控者无法获利。

格雷厄姆认为投资者最大的敌人是自己，情绪失控者无法获利。巴菲特总结其策略三项原则：把股票看成企业、坚持安全边际、以真实投资者心态面对股市。格雷厄姆提出“市场先生”寓言：作为合作伙伴，市场先生每天报价，情绪反复无常，报价忽高忽低；他不介意被冷落，投资者可以忽略或利用他，但不能被他牵着鼻子走。真正的投资者面对无理性的下跌应置之不理，不因他人错误判断而恐慌抛售。巴菲特多次用这个故事提醒伯克希尔-哈撒韦股东，既要判断企业，也要抵御市场情绪的影响。然而几十年来投资者行为未变，恐惧与贪婪仍主导市场。1997年加州大学行为经济学家泰伦斯·奥登研究了1987至1993年近十万笔交易，发现账户年换手率达78%，且买入的股票跑输市场、卖出的股票反而跑赢市场。查理·芒格指出人脑习惯走捷径、易被误导，他采用双重分析法：先理性分析控制股权的因素，再评估潜意识心理影响。行为金融学用心理学解释市场低效，芝加哥大学的理查德·塞勒专质疑投资者的理智。研究表明人们普遍过度自信，高估自身能力，只关注手边可得的信息，导致交易量过大和市场波动。塞勒还指出投资者重视短期业绩的“短视”倾向，对坏消息反应过度；他与同事让学生模拟25年投资回报，一组获得大量波动信息，另一组只看5年期业绩，随后为未来40年分配资金。