《巴菲特的投资组合》第五节

1974年市场低迷时，巴菲特以4000万美元买下实际价值4亿美元的华盛顿邮报公司，这标志着他走上与多数人不同的投资道路。

1974年市场低迷时，巴菲特以4000万美元买下实际价值4亿美元的华盛顿邮报公司，这标志着他走上与多数人不同的投资道路。他对现代金融理论的三大要素——风险、多元化和有效市场——均持不同看法。

关于风险，学术界将股价波动视为风险，巴菲特却认为股价下跌是降低风险的机遇。他将风险定义为企业内在价值受损的可能性，取决于对四项因素的判断：企业长期经济特征、管理层能力、管理层是否将收益回馈股东，以及买入价格。风险还与投资期限相关：短期买卖风险极高，长期持股则风险极低。基于此，他主张集中投资而非广泛分散，认为深入研究少数公司能真正降低风险，多元化只是保护无知的手段。

对于有效市场理论，巴菲特指出投资者并非总是理性，分析常有偏差，且短期业绩考核妨碍长期获利。他认为市场“经常”有效但并非“永远”有效，这为深入研究的投资者留下了战胜市场的机会。因此，投资者面临两条路：一边是现代证券投资理论（假定投资者理性、市场有效、风险等于波动、需广泛分散），另一边是集中证券投资理论（承认投资者受恐惧与贪婪驱动、市场并非总是有效、风险关乎经济价值、应在高概率事件上重仓）。他主张从现代理论的思维框架中走出，实践集中投资。

文末回顾了本杰明·格雷厄姆的贡献：1927年他在哥伦比亚大学开设证券分析课程，与助教大卫·多德合作，于1934年大萧条时期出版经典著作《证券分析》，该书历经多次再版仍深刻影响投资界。巴菲特作为格雷厄姆学说最著名的现代倡导者，在该书出版50周年纪念研讨会上发表了演讲。