《巴菲特的投资组合》第十二节

本节首先介绍经济附加值（EVA）的计算方法：用资本回报率减去加权平均资本成本（由债务成本和权益成本按比例构成），回报高于成本则创造价值。

本节首先介绍经济附加值（EVA）的计算方法：用资本回报率减去加权平均资本成本（由债务成本和权益成本按比例构成），回报高于成本则创造价值。巴菲特采用另一套门槛标准：公司每留成1美元收益，市值应增加1美元。两者虽目标一致（奖励回报高于资本成本的公司），但巴菲特的理论基于价格波动衡量风险，且他偏好无债公司，不认同增加债务能降低资本成本的做法。巴菲特在伯克希尔内部对下属公司设定15%的最低资本回报门槛，各子公司使用资金须按此付费。

其次，本节讨论如何评估管理价值。巴菲特的三项原则是理智、坦白和抵制机构强迫命令：收益无法高比率再投资时应返还股东而非盲目再投资；经理应勇于承认错误；要独立思考而非随大流。评估管理比衡量财务业绩更难，但能为未来业绩提供早期预警。作者给出几项实操建议：翻查历年年报，对比当年规划与实际结果、比较不同年份的战略变化、与同行公司对照；集中投资者因持股少、持股久，最适合做这项工作，应通过年报、媒体、演讲稿、公司网站等多渠道了解管理层。

最后，本节谈到增值投资与成长投资之争。巴菲特的选股顺序是公司、管理、财务业绩、价格。他认为股票价值是未来总现金流折现，成长只是计算的一部分，两者最终吻合；查理·芒格更直言区分二者是无稽之谈，所有聪明的投资都应是增值投资。行业仍习惯二分法，作者提醒读者按芒格的观点自称增值投资者，但不要为买典型增值股而买股，并引出成功把握成长与增值分寸的威廉·米勒三世，介绍其任职的莱格·梅森增值信托基金的背景。