《巴菲特的投资组合》第四节

本节梳理了现代证券投资理论的形成过程，主要由三位学者的贡献构成。

本节梳理了现代证券投资理论的形成过程，主要由三位学者的贡献构成。

1952年，研究生哈里·马科维茨发表论文，提出回报与风险密不可分，投资者无法以低于平均的风险获得高于平均的回报。他用标准差衡量个股风险，并指出投资组合的风险取决于持股之间的“协方差”而非个股方差，因此多元化是控制风险的关键。他主张投资者应先确定自己能承受的风险水平，再构建低协方差的多元化组合。

约十年后，比尔·夏普简化了马科维茨繁琐的协方差计算，提出只需衡量个股与市场整体走势的关系即可，这一指标被称为β值：β大于1表示风险高于市场，小于1则低于市场。随后夏普提出资本资产定价模型（CAPM），将风险分为可通过多元化消除的公司特有风险和不可消除的市场风险（即β值）。

第三项理论是尤金尼·法玛提出的有效市场理论。法玛认为，股价不可预测正是因为市场有效——任何信息都会被理性投资者迅速利用，使价格瞬间调整到位，因此预测无法获利；检验市场有效性可看是否有人能持续跑赢市场。

这些理论在20世纪五六十年代被华尔街忽视，直到1973至1974年大熊市带来惨痛教训，投资界才开始认真对待学术研究，金融的主导权逐渐从华尔街转移到大学教授手中。