《巴菲特的投资组合》第十七节

本节介绍凯利优化模式（下注比例=2×获胜概率-1），该模式以最短时间达到获胜水平、实现财富增长最大化为目标，其核心是把投资规模与成功概率用数学联系起来……

本节介绍凯利优化模式（下注比例=2×获胜概率-1），该模式以最短时间达到获胜水平、实现财富增长最大化为目标，其核心是把投资规模与成功概率用数学联系起来，这与巴菲特耐心等待最佳机会再下大注的思路一致。作者指出，凯利模式有三项制约：必须坚持长线投资；必须避免借贷投资；必须防范高估概率的风险，可用“凯利赌注减半”保留安全边际——因赌注与收益呈抛物线关系，减半赌注只使潜在收益减少25%。

随后作者以伯克希尔的超级灾难再保险业务作类比。巴菲特自1967年购入国立赔偿公司起陆续收购保险公司，其超级灾难业务由阿吉特·杰恩主持，因缺乏可靠数据而依赖主观概率分析，呈现低频高损特征：多数年份利润丰厚，偶尔遭受重创。巴菲特与芒格宁愿接受这种波动以换取长期优异收益，即宁要起伏的15%也不要平稳的12%。查理·芒格又以赛马场的赌金分享机制比喻股市，指出价格变化使最佳赌注难以计算，因此最明智的做法是按兵不动，等好马处于高胜算位置时再出击。