《巴菲特的投资组合》第十八节

本节以赛马专栏作家安德鲁·贝依的经验开篇：他建议赌徒把赌注分为“游戏下注”和“认真下注”两类，后者只在对获胜有把握且赔率优越时才下，两者一旦混淆就会胡乱下注。

本节以赛马专栏作家安德鲁·贝依的经验开篇：他建议赌徒把赌注分为“游戏下注”和“认真下注”两类，后者只在对获胜有把握且赔率优越时才下，两者一旦混淆就会胡乱下注。作者由此引出投资中运用概率与数学的必要性。

接着回顾本章要点：先计算概率——结果有限时用简单算术，数据充足时用频数分布，否则用主观概率；出现新信息时用贝叶斯分析调整概率。其次决定投注规模，凯利优化模式给出分数形式的下注比例，局势复杂时需留出余地，但原则是概率越高、投入越大。最后是出击时机，只有当成功概率对自己有利时才行动，赛马中高胜算的热门马未必值得下注，赔率更优的冷门马才是好机会。

随后将上述思路落到股市：集中投资者买入新股前，要按巴菲特的基本原则衡量公司、把分析转化为胜出市场的概率；根据管理层、财务和竞争环境的变化调整概率；用凯利公式计算仓位并下调约一半；等股价低于内在价值时出击，安全边际随不确定性增大。整个过程随条件变化循环进行。

本节还强调概率思维的价值：查理·芒格指出多数人不善处理数字，巴菲特总是从决策树和排列组合角度思考，数学能力是其成功的重要来源；不以概率表述的分析结论容易带感情色彩。结尾转向心理学在投资中的作用，指出金融决策最具感情色彩，市场由投资者的集体心理推动，行为金融学正把经济学与心理学结合，而本·格雷厄姆早在《证券分析》和《聪明的投资者》中就论述过投资者感情如何引起股市波动。