《嚣张的特权》第二十二节

本节论述美联储2002~2005年的宽松货币政策及其后果。

本节论述美联储2002~2005年的宽松货币政策及其后果。

2000年技术泡沫破裂后，美联储降息与“泰勒规则”（将联邦基金利率与通胀、失业水平挂钩的政策模型）的建议一致。但2002年底经济见底后，该规则建议加息，美联储反而将利率降至1%并维持一年。原因是格林斯潘等担心美国陷入日本式通货紧缩，据以决策的通缩风险实际并不存在，作者认为美联储高估了风险，其“风险管理方法”导致了更大的繁荣与崩溃。

低利率通过多种渠道推高资产价格、鼓励冒险和加杠杆：为留住客户，基金经理被迫投资更高风险项目；养老基金、保险公司等须支付固定回报的机构被迫提高杠杆；低利率降低批发融资成本，促使交易商（如贝尔斯登）扩大资产负债表；高股价提升银行资本，促使其扩大对低信用借款人的贷款。虽长期利率并非美联储直接控制，但外国央行大量购买美国国债和机构证券（因亚洲金融危机后各国大举储备美元，或为压低本币汇率促进出口）压低了长期利率，使安全资产回报下降，投资者转向更高风险证券。

伯南克所称“全球储蓄过剩”并不准确：亚洲新兴经济体储蓄占GDP比重其实在下降，只是投资降得更快，过剩资金流向美国；中国则是储蓄率飙升（家庭为教育医疗储蓄、企业留存收益），资本外流从2002年占全球GDP的0.1%升至2007年的近1%。与此对应，美国家庭储蓄率从1990年代初的7%降至2005~2007年的近零，因房价上涨带来的账面财富效应。资本流入推高美国资产价格，资产价格上涨又增强美国信用，形成自我强化的循环。