《嚣张的特权》第二十一节

本节论述金融危机的成因，指出风险模型、竞争压力与美联储政策共同催生了危机。

本节论述金融危机的成因，指出风险模型、竞争压力与美联储政策共同催生了危机。

布莱克–斯科尔斯模型和价值风险（VaR）等数学工具最初用于套利定价和银行日常风险管理，但被推到了极端。长期资本管理公司（LTCM）凭借套利起家，为维持高收益而不断加大杠杆，最终因1998年俄罗斯违约引发的市场波动濒临破产。然而业界并未吸取教训，反而将更复杂的模型推广至商学院和咨询业。模型基于简化假设，本应只是风险评估的起点，却成了终点：银行据此认为风险可控而扩大冒险，监管者也以此为据放松资本要求，形成虚假的安全感。

竞争加剧进一步推高风险。1999年《格拉斯–斯蒂格尔法案》废除后，商业银行侵入投行领域，迫使贝尔斯登等机构以更高杠杆维持利润；金融全球化使欧洲银行也卷入高风险业务，如诺森罗克靠同业借款扩张。由于薪酬机制只奖励冒险成功，管理层缺乏收缩业务的动力。

美联储的政策则起到助燃作用。保罗·沃尔克驯服通胀后的“大缓和”时期降低了经济波动，滋生了投资者自满；而1987年股灾、1998年LTCM倒闭及2000年科技泡沫破裂后，美联储屡次降息，形成“格林斯潘对策”——市场相信美联储会托底资产价格。2002年格林斯潘更明确表示货币政策无法阻止泡沫、只能事后限制其后果，这使投资者确信无需担心尾部风险，从而进一步放纵冒险行为。