《寡头: 新俄罗斯的财富与权力》第八十节

GKO国债最初是政府筹资手段，后来演变成靠新投资者偿还旧债的庞氏结构：1994年财政部还把四分之三收益用于政府赤字，到1997年已有91%用于偿还旧债。

GKO国债最初是政府筹资手段，后来演变成靠新投资者偿还旧债的庞氏结构：1994年财政部还把四分之三收益用于政府赤字，到1997年已有91%用于偿还旧债。1996年叶利钦连任后，俄罗斯政府、城市和地区在标普、惠誉、穆迪等评级机构支持下向全球资本市场兜售以美元等计价的欧洲债券，1997至1998年共发行149亿美元，掩盖了国内财政赤字，债务成为1998年第一条危险的巨龙。

1997年东亚金融危机爆发，韩国和巴西投资者率先撤离GKO市场，俄罗斯央行11月动用储备金救市，一个月内储备从229亿美元跌到168亿美元，一周损失20亿美元，最终放弃救GKO、改为支撑卢布（12月1日生效）。央行副总裁谢尔盖·阿列克萨申科一度以为危机已过。1998年1月1日政府放开GKO市场吸引外资，至春季外国投资者持有28%的GKO。财政部每周三需筹措约80亿卢布偿还到期债务，但油价1997至1998年下跌25%、税收减少，4月1日首次出现新债收入不足以偿还旧债，缺口5月为37亿卢布、6月128亿卢布、7月前两周100亿卢布。

为吸引外资，央行批准美元期货合同为卢布贬值提供保障，各银行争相发售，弗拉基米尔·维诺格拉多夫的革新商业银行持有18亿美元、波塔宁的联合进出口银行14亿美元、霍多尔科夫斯基的梅纳捷普9.1亿美元，总额估计在65亿至90亿美元之间。丘拜斯坚信1995年的"走廊计划"能维持卢布稳定，1997年11月央行承诺到2000年贬值幅度不超过15%。但油价下跌使贸易盈余缩水，央行持续消耗储备，外资撤离又迫使央行提高利率，加速储备流失。丘拜斯、央行行长谢尔盖·杜比宁及阿列克萨申科惧怕贬值引发恐慌和政治动荡，拥有美元债务的银行也反对贬值，贬值成为第二条巨龙。经济学家安德烈·伊拉里奥诺夫——经济分析学院主任、以直言批评著称的自由市场派——通过对比央行储备与货币基础，早在1997年11月就预警卢布不稳定，1998年春更断定贬值不可避免，主张尽早逐步贬值，避免日后突然崩盘。